在上海有色網（SMM）和天能控股集團有限公司共同舉辦的2022第十七屆國際鉛鋅峰會暨國際鉛鋅技術創新大(dà)會-SMM中(zhōng)國白(bái)銀市場與應用産業峰會上，海通證券研究所首席宏觀分(fēn)析師梁中(zhōng)華對2022年的宏觀市場做出展望，他分(fēn)别從經濟、政策、美元以及中(zhōng)國資(zī)産的價值“重估”四個方面進行闡述。他表示，當前美國通脹高企，歐洲、日本等多國都面臨滞脹的風險。

經濟：複蘇的高度在哪兒？ 

經濟本已在恢複，但被疫情打斷 

從曆史規律來看，融資(zī)是我(wǒ)國經濟的領先指标，通常領先經濟兩個季度左右。如果用連續三個月的社融季調環比增速來看，本輪融資(zī)增長最快的時候是在2020年5月份，所以 2020年11 月PMI達到最高點後開(kāi)始下(xià)降。 

社融最低點是在 2021 年5月份，環比折年增速隻有 8.7%，之後開(kāi)始回升。截至今年 5月份，社融增速仍然有 10.5%。而且目前央行仍在發力寬信用。 

所以，如果沒有新一(yī)輪疫情爆發，随着政策不斷積極，經濟已處于恢複通道。 PMI在去(qù)年10月份達到49.2的最低點後，也在不斷回升。 

經濟上的影響：暫時告一(yī)段落 

本輪國内疫情沖擊最大(dà)的階段集中(zhōng)在4月份，從4月下(xià)旬以來，新冠感染病曆數大(dà)幅減少，截止6月11日，全國新增本土病例數回落至22例，新增無症狀感染回落至74例。從疫情影響的城市範圍來看，受影響的城市數量從147個降至27個，這些城市在全國GDP占比從70%以上降至30%左右。 

二季度經濟努力正增長 

從我(wǒ)國月度GDP以及制造業PMI走勢來看，進入二季度，這兩個數值正在努力呈現正增長。 

出口方面 

在疫情爆發前我(wǒ)國出口增速已經在回落。4月出口增速負增長，5月略有反彈。 

消費(fèi)：邊際有所改善 

4月社會消費(fèi)品零售增速-11.1%，5月邊際回升至-6.7%。在疫情爆發前，消費(fèi)增速的中(zhōng)樞在7.7%附近，而在疫情爆發後，去(qù)年消費(fèi)中(zhōng)樞在4%附近（主要受到疫情的抑制），考慮到居民收入下(xià)滑等因素，即使消費(fèi)回到正常，估計可能在5%附近。 

近期地産狀況：弱改善 

從環比趨勢看，30城房地産銷售最差的時候是去(qù)年9月份，之後幾個月已經逐漸回升。但是從2月下(xià)旬以來，疫情的沖擊，使得房地産銷售全面下(xià)滑。 

接下(xià)來預計中(zhōng)小(xiǎo)城市房地産市場很難有明顯改善，大(dà)城市預計還有一(yī)定改善空間。 

房地産的壓力：是中(zhōng)長周期的 

整體(tǐ)來說，我(wǒ)國房地産市場需求端在2014年就已見頂，之後明顯回落；2015-2018年在貨币刺激，棚改貨币化推動下(xià)，提升高房價；2018年以後，房地産市場整體(tǐ)就在消化泡沫階段。2020年大(dà)幅貨币寬松，也僅是大(dà)城市房地産市場略有回暖。 

疫情隻是加速了房地産下(xià)行趨勢，即使疫情過去(qù)了，房地産依舊(jiù)需要去(qù)泡沫化。 

我(wǒ)國通脹壓力不大(dà) 

自新冠疫情爆發以來，我(wǒ)國核心消費(fèi)需求受到了比較大(dà)的影響，即便經濟恢複後，核心CPI同比仍處于1%附近，明顯低于疫情前的水平。PPI方面，自2021年以來，随着我(wǒ)國房地産調控趨嚴，PPI壓力也逐步得到緩解。 

若疫情完全過去(qù)，經曆了三年供給側改革的核心消費(fèi)領域可能會面臨漲價壓力，但這種通脹壓力或更多體(tǐ)現在明年。 

政策：系統性的“轉機” 

“市場化”、改革開(kāi)放(fàng)的“紅利” 

當前市場化、改革開(kāi)放(fàng)的大(dà)方向不會動搖。政策到了必須穩增長，穩就業的時候。 

疫情基調不動搖，執行層面兼顧經濟 

從此前各方面的政策來看，當前依舊(jiù)堅持抓好疫情防控工(gōng)作，堅決防止簡單化、一(yī)刀切和層層加碼等現象，堅決做到“九不準”。 

貨币政策：降息降準空間打開(kāi) 

在貨币政策方面，考慮到經濟的下(xià)行壓力，降息、降準的空間打開(kāi)，尤其是房貸利率，或逐漸向下(xià)引導。

央行繼續發力寬信用，尤其是以定向寬信用爲主，加大(dà)對“小(xiǎo)微企業、科技創新、綠色發展”的支持。

廣義财政赤字率：從5.2%升至8.1% 

今年廣義财政赤字率上升至8.1%，相比去(qù)年的 ，相比去(qù)年的5.2%有明顯提升，基本上可以追趕2020年的8.6%。今年廣義财政支出增速達到12.8%，漲幅更爲明顯，且著高于相應的收入增速2.7% 。 

接下(xià)來，重點是用好專項債，專注基建領域；如有必要，可能發行特别國債。 

房地産政策：全面放(fàng)松趨勢 

房地産政策應該是沿着全面放(fàng)松趨勢走，房企和居民融資(zī)政策、各地方因城施策政策都會放(fàng)松，房地産稅延後，但房地産面臨兩方面的問題： 

需求端問題：居民收入和就業、房價上漲的預期。 

供給端問題：房企破産的問題，需要偏系統性方案來解決。  

對互聯網平台态度：明顯變化 

今年強調“要發揮資(zī)本作爲生(shēng)産要素的積極作用，同時有效控制其消極作用”，提出”要爲資(zī)本設置‘紅綠燈’的同時，也“要支持和引導資(zī)本規範健康發展”“毫不動搖鼓勵、支持、引導非公有制經濟發展”。我(wǒ)們認爲這是規範和發展并重的體(tǐ)現，去(qù)年對互聯網平台企業規範監管後，長期還是會支持其健康發展。

總理在5月份提到：支持平台經濟、數字經濟合法合規境内外(wài)上市融資(zī)。 

新能源：長期确定的支持方向 

我(wǒ)國雙碳工(gōng)作的三個目标：2025年奠定堅實基礎；2030年碳排放(fàng)達峰後穩中(zhōng)有降；2060年碳中(zhōng)和目标順利實現。非化石能源消費(fèi)：2020年15.5%，2025年20%，2030年25%，2060年80%以上。（當前全球16.8%，美國18.3%，歐盟28.9%） 

風電(diàn)、太陽能：發電(diàn)總裝機組容量在2030年達到12億千瓦以上，當前爲5.3億千瓦，未來10年每年裝機6700萬千瓦。水電(diàn)：“十四五”、“十五五”分(fēn)别新增水電(diàn)裝機容量4000萬千瓦左右，西南(nán)地區以水電(diàn)爲主的可再生(shēng)能源體(tǐ)系基本建立。核電(diàn)：積極推動高溫氣冷堆、快堆、模塊化小(xiǎo)型堆、海上浮動堆等先進堆型示範工(gōng)程。加快建設新型電(diàn)力系統。 

政策上提出：适度超前進行基礎設施建設。我(wǒ)們理解這不僅僅是傳統基礎設施，更主要的還是新基建。經濟穩增長壓力越大(dà)，基礎設施的投資(zī)也會增大(dà)。 

美元：流動性的被動收緊 

美國居民收入：依然高增長 

2020年以來，新冠疫情爆發後，受益于直接給“發錢”的政策，居民收入不僅沒有下(xià)降，反而有所提高。 截止2022年4月，美國居民收入年化平均增速依然在4.5%的高位，明顯比疫情之前的增速還高。 

消費(fèi)：早已回到疫情前 

由于收入高增長，美國需求異常強勁。消費(fèi)總量早就回到了疫情之前的軌道，當年年化平均增速維持在 5%以上。 

從結構上來說，商(shāng)品消費(fèi)的恢複尤其迅速，在 2020 年下(xià)半年就遠超過了疫情前的增長軌道，當前增長仍然遠遠超過疫情前，而服務消費(fèi)也逐步恢複到疫情之前的增長。 

美國經濟：高點略有回落 

根據紐約聯儲公布的美國周度經濟指數，截至5月最後一(yī)周，美國周度經濟指數平均增速已回落至 1.8% ，相比之前 2% 以上的水平有所放(fàng)緩，但仍然高于疫情之前的增長速度。考慮到通脹影響的話(huà)，美國名義 GDP增速在去(qù)年四季度已經高于正常水平。 

不過在需求端依舊(jiù)穩定向好的情況下(xià)，美國供給端的恢複還是偏慢(màn)。 

美國遭遇40年一(yī)遇的大(dà)通脹 

美國漲價的不僅僅是能源，截至 2022 年5月，美國核心 CPI 同比已經達到 6.0%，雖然有所回落，但主要是由于基數導緻的，環比仍在0.6%，剔除能源食品後的商(shāng)品和服務價格都在大(dà)漲。 

美國的通脹壓力，從需求端來看，是來自貨币超發帶來的消費(fèi)需求高增長；從供給端來看，是因爲供給端恢複偏慢(màn)，目前美國勞動力參與率雖有改善，但幅度仍然偏低。需求端的不斷刺激，導緻美國一(yī)直面臨持續的通脹壓力，爲遏制通脹，就必須收緊短期需求。 

從截止6月10日以來的最新數據來看，美國通脹預期在繼續飙升。美國10年期通脹預期爲2.76%，5年期通脹預期3.13%。而通脹預期的擡升，也會造成實際的通脹壓力。 

美聯儲加息：不會輕易停 

截至 6月10 日，市場對2022年的加息預期爲11 次，預期6月、 7月和 9月将繼續加息50BP 。 

經濟增速雖略有回落，但失業率還處于曆史低位，經濟增長不是美聯儲的核心矛盾，通脹才是。所以即使經濟增長略有回落，美聯儲年内加息的步伐大(dà)概率不會停止。但是當前的加息路徑不足以遏制美國通脹和通脹預期，美聯儲短期内可能需要更快、更猛的加息。 

美元流動性收緊：指數維持強勢 

在通脹偏高、加息繼續的情況下(xià)，美國國債利率大(dà)概會繼續上行。在主要經濟體(tǐ)中(zhōng)，美國經濟增長要好于其它，美元指數維持強勢 。而美聯儲的貨币政策會影響到全球的流動性，新興貨币仍會面臨貶值壓力，貨币政策空間有限。 

歐洲已經滞脹 

當前歐洲已經陷入滞脹的困境。4月份歐洲 PPI 同比已經達到37%，5月歐元區CPI同比達到8.1% 。剔除能源、食品的價格上漲後，5月歐元區核心CPI同比也已經達到3.8%。可以說，歐洲的各項通脹指标都已經達到了 90 年代有數據以來的最高水平。 

歐洲經濟明顯放(fàng)緩 

即便俄烏問題過去(qù)，歐洲内部的分(fēn)歧可能會進一(yī)步加大(dà)，從各經濟體(tǐ)對俄能源制裁的态度上也可見一(yī)斑，歐洲滞脹的風險可能難以根本緩解。 

除了歐洲，日本也處于滞脹的邊緣，不過比歐洲要小(xiǎo)得多。此外(wài)，美國也面臨即将滞脹的問題，其5月通脹壓力創下(xià)40年來的最高水平。不過與歐洲不同的是，美國經濟增長還比較強勁。但如果全球供給端沖擊延續。通脹始終處于高位，美聯儲刺激政策逐漸退出，高企的價格勢必也會對經濟增長的量構成打壓，美國出現滞脹的風險也在增加。但短期内，美國面臨的還是典型的通脹，并非滞脹。 

中(zhōng)國資(zī)産的價值“重估” 

我(wǒ)國彙率或有貶值 

在海外(wài)貨币政策收緊的情況下(xià)，我(wǒ)國作爲大(dà)國經濟，是可以做到“以我(wǒ)爲主”的，彙率會出現一(yī)定幅度貶值，爲國内政策的放(fàng)松打開(kāi)空間。 

我(wǒ)國權益資(zī)産：政策的”系統性“積極，帶來的機會 

從資(zī)産估值來說，我(wǒ)國權益資(zī)産估值處于低位。去(qù)年下(xià)半年的一(yī)些政策，已經提前大(dà)幅度的釋放(fàng)了核心資(zī)産的風險。 

接下(xià)來，政策更加偏重穩增長，繼續推進市場化改革開(kāi)放(fàng)，可以偏樂觀看待權益資(zī)産。 

跟随政策：重點關注幾個方向 

核心資(zī)産闆塊：A股的”茅台“類和港股的互聯網平台；新能源：政策支持的長期邏輯進一(yī)步得到強化；疫情受損闆塊：餐飲、旅遊、機場、酒店(diàn)等；農産品：地緣政治和氣候影響，以及豬周期。 

國債利率：整體(tǐ)偏震蕩 

基本面的下(xià)行已經有預期，貨币政策的重點是寬信用，預計未來國債收益率整體(tǐ)将偏震蕩運行，震蕩區間或在2.7~3.1%之間。

本資(zī)訊轉載自上海有色網https://news.smm.cn/news/101877970