春節以來，由于市場對海外(wài)貨币政策偏鴿緊縮路徑預期有所轉向，疊加國内宏觀支撐政策預期逐步兌現，滬銅價格一(yī)直在67000—71000元/噸區間寬幅振蕩。待宏觀影響清晰後，銅價有望回歸基本面邏輯。當前銅市供應增量的确定性較高，而消費(fèi)前景未明，整體(tǐ)基本面壓力加大(dà)。若國内宏觀政策方面缺乏超預期利多，短期（1—3周）銅價将面臨一(yī)定回調壓力，但中(zhōng)長期（2—6個月）看，國内經濟複蘇的确定性相對較高，宏觀環境穩健，預計銅價重心仍将保持高位。 

第一(yī)，基本面的壓力主要來自于供應端。3月份後銅供應增量預期較好，一(yī)是廢銅原料供應好轉，粗銅供應緊張局面明顯改善，利于産量增量釋放(fàng)。去(qù)年銅礦過剩未能如期轉化爲電(diàn)銅環節過剩，主要原因是粗煉環節原料不足，形成了生(shēng)産瓶頸。今年春節後，廢料供應顯著改善，因此粗煉原料供應出現改善，傳導至粗銅供應逐步增加。廢料供應改善一(yī)方面是由于疫情對廢銅貿易的影響消散，經濟活動強度明顯恢複，廢銅成交更加活躍。另一(yī)方面是由于銅價保持高位後，廢銅持貨商(shāng)出貨意願較強。 

粗銅加工(gōng)費(fèi)數據顯示，冶煉廠的粗銅加工(gōng)費(fèi)自去(qù)年三四季度的700元/噸顯著回升至1000元/噸附近。說明冶煉企業采購粗銅、陽極闆等冷料時貨源充足，相對充裕的粗銅供應使得冶煉企業在生(shēng)産檢修中(zhōng)能夠儲備足夠的陽極闆，以免影響生(shēng)産計劃，有利于電(diàn)銅增量的釋放(fàng)。 

第二，3月份開(kāi)始，可以看到冶煉廠新增産能的逐步釋放(fàng)以及檢修煉廠的産量恢複。今年電(diàn)銅供應增量主要來自于兩個方面：一(yī)是去(qù)年山東兩家冶煉廠一(yī)度停産，去(qù)年年中(zhōng)陸續複産，這部分(fēn)因素在今年上半年将形成約18萬噸增量，3月份後會陸續釋放(fàng)。二是今年新增項目帶來的産量增量，其中(zhōng)以湖北(běi)某大(dà)型冶煉項目爲主，目前該項目已經達産。因此從項目看，預計3月起供應增量逐步釋放(fàng)。絕對數值上，預計3月電(diàn)銅産量爲94萬—95萬噸，環比增量在4萬噸甚至更高。　　 

銅供應增量确定性較高，但消費(fèi)前景并不明朗。進入3月後，銅産業正式步入“金三銀四”消費(fèi)旺季。但目前旺季預期尚未得到證實，一(yī)方面高銅價對消費(fèi)産生(shēng)了一(yī)定的抑制作用，另一(yī)方面廢銅原料充裕背景下(xià)，精廢銅價差走擴，再生(shēng)銅消費(fèi)對精銅消費(fèi)亦産生(shēng)抑制。從加工(gōng)企業開(kāi)工(gōng)水平看，下(xià)遊消費(fèi)尚未完全回歸。相關數據顯示，精銅杆開(kāi)工(gōng)水平在62%一(yī)線，較67%—68%的旺季開(kāi)工(gōng)水平仍有差距。而再生(shēng)銅杆與電(diàn)銅開(kāi)工(gōng)走勢卻産生(shēng)了分(fēn)歧，目前在62%附近，較年前50%附近的平均開(kāi)工(gōng)水平顯著擡升。終端企業消費(fèi)調研反饋也能印證當前消費(fèi)不及季節性。分(fēn)消費(fèi)闆塊看，地産、電(diàn)網等傳統闆塊訂單未見明顯起色，且外(wài)需顯著放(fàng)緩，家電(diàn)等企業出口新訂單不佳。雖然基建工(gōng)程、汽車(chē)以及新能源訂單相對火(huǒ)爆，能夠支撐總訂單環比改善，但未見顯著旺季迹象。 

因此，短期看，銅市基本面壓力加大(dà)，宏觀支撐亦不樂觀。海外(wài)方面，由于美國經濟數據相對強勁，鮑威爾近期在參衆兩院聽(tīng)證會接連放(fàng)出鷹派言論，使得市場對加息節奏的預期更加悲觀。國内方面，3月政策利好落地後，後續存在政策真空期。因此當前節點銅的宏觀和基本面驅動均相對偏謹慎，價格面臨回調壓力。 從中(zhōng)長期價格驅動看，銅價重心有望保持在相對高位。宏觀方面，海外(wài)通脹壓力最大(dà)時期已過，鮑威爾近期參衆聽(tīng)證會發言偏鷹可能有政治因素，預計海外(wài)加息仍在放(fàng)緩路徑中(zhōng)。歐美經濟數據顯示，年内大(dà)概率可以避免發生(shēng)經濟衰退危機，或衰退時間節點偏後。而國内穩經濟決心大(dà)，政策預期強，經濟複蘇确定性高。基本面方面，銅的工(gōng)業屬性較強，消費(fèi)增量與經濟景氣度相關性較高，經濟複蘇有望提振消費(fèi)顯著上行。而且如果銅價出現回調，高銅價壓力減弱也有助于産業實際消費(fèi)需求的釋放(fàng)。因此，短期即便銅價出現回調，回調幅度也相對有限，出現去(qù)年年中(zhōng)迅速回落至53000元/噸一(yī)線的可能性不大(dà)。二季度後，國内經濟穩步複蘇，銅價有望再度保持強勢。投資(zī)者需關注國内經濟複蘇節奏、海外(wài)貨币政策預期變化等。

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