紅塔證券李奇霖發布研報表示，今年的兩會正處政府換屆之年，同時也是疫情防控優化後、國内經濟回歸常态化的第一(yī)年，政府工(gōng)作報告設定的各項經濟目标和工(gōng)作重心将首次反映新一(yī)屆政府的施政理念，需格外(wài)關注。 

第一(yī)，5%的目标體(tǐ)現出質在量先的發展思路 

2022年全年經濟增長3%，基數不高，完成5%壓力并不大(dà)，5%的增長目标是偏穩妥的。 

之所以把目标定爲5%，估計是出于兩個考量：一(yī)是出口有壓力，外(wài)貿從2020年、2021年和2022年上半年對經濟增長的支撐在2023年大(dà)概率轉爲拖累。二是要爲高質量發展留有空間，不走房地産驅動的老路，目标高了怕爲應對出口下(xià)行壓力不得不把宏觀杠杆率拉高。 

按5%的目标增速，意味着今年經濟發展質在量先，“房住不炒”、遏制地方隐性債務新增，避免爲短期增長目标積累中(zhōng)長期風險，财政積極和貨币過于寬松的預期均需修正。 

今年的經濟增長抓手主要是産業項目靠前實施（數字化、安全、科技、綠色）、重大(dà)基建項目（專項債、政策性金融機構推動）、消費(fèi)驅動以及營商(shāng)環境改善帶動的信心恢複。 

二、财政政策偏穩健 

3%的赤字率目标高于2022年，但考慮到2022年預算外(wài)資(zī)金填補了财政缺口，2022年一(yī)般公共預算實際赤字規模是5.69萬億，實際的财政赤字率是4.7%。換句話(huà)說，2023年赤字率雖然邊際上比2022年要高出0.2個百分(fēn)點，但實際上3%的赤字率目标仍是偏穩健的。 

2023年的專項債規模是3.8萬億，雖然比2022年3.65萬億的目标要高，但該目标同樣是偏穩健的。這是因爲2022年專項債的目标雖然定的是3.65萬億，但考慮到部分(fēn)2021年的專項債發行挪到了2022年，并且用了過去(qù)限額沒有用完的部分(fēn)，實際的專項債發行在5萬億。因此，2023年3.8萬億的專項債目标對應的專項債實際發行量不一(yī)定比2022年高。 

專項債目标偏穩健主要考慮到了債務增長的可持續性，謀求重大(dà)項目資(zī)金支持的續接和地方債務防風險的平衡。名義上專項債是要靠項目收益自求平衡的，但實際上部分(fēn)地區的專項債對應的項目收益率并不高，有一(yī)般化的風險。當前地方政府顯性債務規模已超35萬億，雖然還有政策空間，但絕對規模已不算低了。 

整體(tǐ)看，2023年的财政狀況會好于2022年，一(yī)方面，房地産過快下(xià)行的風險将得到遏制，對财政的拖累沒那麽大(dà)了，經濟增長也會修複，稅收端的情況會好于2022年；另一(yī)方面，支出端用于防疫的規模會下(xià)降，增值稅留抵退稅壓力也沒2022年那麽大(dà)。 

三、貨币政策精準有力 

今年政府工(gōng)作報告在貨币政策的表述中(zhōng)提到：“保持廣義貨币供應量和社會融資(zī)規模增速同名義經濟增速基本匹配”。相比于2022年的政府工(gōng)作報告，貨币政策今年沒有再提“總量”二字，同時“擴大(dà)新增貸款規模”也沒有寫了。可見，即便考慮到今年外(wài)需有下(xià)滑的壓力，但還是要追求穩字當頭，不希望通過過高、過快拉高宏觀杠杆率來對沖外(wài)需，還是希望宏觀杠杆率能夠穩定，靠消費(fèi)、改革恢複信心等内生(shēng)動力來支撐經濟增長。 

同時，貨币政策也提到了要“精準有力”，“精準”對應的是貨币政策會繼續維持結構性寬松的傾向，會繼續加大(dà)對綠色、科技創新、中(zhōng)小(xiǎo)微企業等重點領域的支持。“有力”對應的是貨币政策不會過快轉向，在經濟明顯恢複之前，流動性環境還是會維持合理充裕的。 

綜合對貨币政策的表述來看，我(wǒ)們認爲總量寬松應該是很難看到了，降準降息的預期預計将有所削弱，銀行間市場資(zī)金利率将回歸圍繞政策利率波動，修正長期市場利率低于政策利率的狀态（已經發生(shēng)了）。至于說未來會不會收緊，要看經濟基本面了，但考慮到今年外(wài)需有壓力、增長目标偏保守，貨币政策轉向收緊的概率也不高，隻是看不到繼續寬松的可能性。 

四、防範金融風險仍是重點 

有效防範化解重大(dà)經濟金融風險部分(fēn)裏面提到了“深化金融體(tǐ)制改革”，結合二中(zhōng)全會強調的“加強和完善現代金融監管”，同時在中(zhōng)共第二十次代表大(dà)會對深化黨和國家機構改革的重要部署當中(zhōng)“深化金融體(tǐ)制改革”被放(fàng)在了首位，可見，黨中(zhōng)央對金融風險的防範和化解非常重視。因此，金融體(tǐ)系更加完善、管理效率進一(yī)步提高将是本輪機構改革的目标之一(yī)，以更好地有效防範化解重大(dà)經濟金融風險。 

從今年的政府工(gōng)作報告看，風險主要集中(zhōng)在兩個領域：一(yī)個是房地産；另一(yī)個是地方政府債務。 

針對房地産，提到的仍然是“防範化解優質頭部房企風險，改善資(zī)産負債狀況,防止無序擴張,促進房地産業平穩發展”，這意味着部分(fēn)頭部房企的資(zī)産負債表風險需要控制，以防止風險向金融系統無序蔓延。但同時又(yòu)提到了“防止無序擴張”，這意味着不會無限救助，要控制好道德風險，不會讓房企回到通過預售資(zī)金快速回款、快周轉拼規模的老路。換句話(huà)說，房地産政策主要就是托底，防風險，房住不炒的總基調不會發生(shēng)變化。 

針對地方政府債務，裏面提到要優化債務期限結構、降低利息負擔，遏制存款，化解存量的思路。預計未來隐性債務将和顯性債務合并監管，部分(fēn)高成本、短期限的隐性債務将通過銀行信貸展期、債務限額内的地方政府債券來置換，避免債務頻(pín)繁到期導緻财政資(zī)金周轉壓力加大(dà)，也避免債務成本過高拖垮财政，使得金融風險向财政風險傳導。考慮到今年經濟增長目标制定相對穩健，地方變相舉債的行爲将繼續被嚴控，隐性債務的增量将被嚴格遏制。 

同時從“壓實各方責任，防止形成區域性、系統性金融風險”的表述來看，債務風險擴散快、風險高的城投公開(kāi)債券、大(dà)型房企的公開(kāi)債券違約的風險在下(xià)降。 

五、恢複和擴大(dà)消費(fèi)擺在優先位置 

消費(fèi)是擴大(dà)内需的重要抓手，目前看，消費(fèi)回升的主要動力主要源自于疫情防控優化後的消費(fèi)場景修複。

過去(qù)幾年，我(wǒ)國居民收入增長和經濟增長基本同步，居民可支配收入增速從疫情前的8%左右下(xià)降到了去(qù)年的不到4%，如果今年的GDP目标在5%，居民可支配收入又(yòu)與GDP增速對應，這意味着今年收入增長的空間有限，而收入是消費(fèi)的基礎和前置條件，當疫情防控優化帶來的集中(zhōng)報複式消費(fèi)釋放(fàng)完畢後，後續消費(fèi)的增長趨勢将與收入和收入預期同步，這意味着2023年消費(fèi)會比2022年好，但總體(tǐ)看，消費(fèi)恢複的空間同樣是偏穩健的，明顯上升的可能性不高。 

從消費(fèi)政策看，抓手主要有兩個，一(yī)個是大(dà)宗消費(fèi)，通過稅收減免等刺激措施提振新能源汽車(chē)、綠色家電(diàn)等耐用品消費(fèi)；第二個是利用節假日，搭建消費(fèi)場景，配合消費(fèi)券和現金券，以激活旅遊、酒店(diàn)、電(diàn)影、體(tǐ)育、餐飲、展覽、演出等服務消費(fèi)。 

六、加快建設現代化産業體(tǐ)系 

在國際關系不确定性加劇的背景下(xià)，科技創新必須獨立自主，必須得集中(zhōng)力量，加快實現核心技術攻關。結合本輪的機構改革強調要“完善黨中(zhōng)央對科技工(gōng)作統一(yī)領導的體(tǐ)制”，今年的産業政策會明顯加大(dà)“卡脖子”領域的投入力度，實現科技、産業鏈的自主可控，發揮新型舉國體(tǐ)制的制度優勢。 

與此同時，2023年政府工(gōng)作報告提到要“大(dà)力發展數字經濟”，結合 《數字中(zhōng)國建設整體(tǐ)布局規劃》中(zhōng)提到的要講數字經濟“納入到各級幹部的考核标準”，數字經濟将成爲高質量發展的重點轉型方向，推動數字經濟和實體(tǐ)經濟的深度融合及與數字經濟相關的重大(dà)項目建設将成爲今年未來數字經濟發展的主線。 

最後，總結如下(xià)： 

第一(yī)，經濟增長目标偏穩健，主要是爲高質量發展創造空間，爲防範化解金融風險留有餘地，避免“走老路”，實現經濟增長目标主要靠地方發展經濟的内生(shēng)動力修複，以及擴大(dà)内需、科技創新及國企改革爲主要抓手。 

第二，2023年真正的重點是産業政策，科技創新和數字化轉型是重中(zhōng)之重。 

第三，财政貨币政策均偏穩健，财政政策加力提效，但總體(tǐ)力度要弱于2022年；貨币政策強調精準發力，總量寬松預計很難看到。 

第四，防範和化解金融風險的重點領域在地産和地方，政策措施均是化解存量和遏制增量，頭部地産、城投債券違約風險可控。

本資(zī)訊轉載自上海有色網https://news.smm.cn/news/102122553