2012—2021年，全球精煉銅産量和消費(fèi)量基本處于動态平衡。2012—2021年，除2015—2017年精煉銅産量略過剩3.7萬~14萬噸外(wài)，其餘年份精煉銅産量短缺11萬~69萬噸左右。全球精煉銅産量增長率在2014年達到7.2%後，連年下(xià)降，2019年出現負增長，2020年增長至2.9%。

中(zhōng)國的精煉銅生(shēng)産和消費(fèi)增長變化情況與全球基本同步。國内的精煉銅産量從2015年開(kāi)始，結束了前幾年兩位數的增長率，進入低增長的時期。2018年，國内精煉銅産量增長率低至0.7%，其他年份增長率在保持在4.1%~6.1%。國内精煉銅消費(fèi)增長率變化較大(dà)，2014年，該增長率爲15%；2015年，該增長率下(xià)降至0.4%；此後幾年有所回升，2020年，該增長率達到13.5%，2021年，該增長率下(xià)降。同期，國内精煉銅自給率爲66.1%~75.5%，2021年，自給率至75.5%，但是，精煉銅缺口仍達到340萬噸。随着需求的增加，精煉銅産量增長放(fàng)緩，對進口銅的依賴會更大(dà)。

清潔能源和新能源汽車(chē) 将成爲銅消費(fèi)新增長點

目前，全球銅消費(fèi)主要國家是美國、中(zhōng)國、德國、日本和韓國，2021年，上述五國的銅消費(fèi)量占全球的72.3%。中(zhōng)國的精煉銅消費(fèi)量占全球消費(fèi)量的比例在2016年首次過半，達到50.2%；2020年，該比例達到58.5%。但是，中(zhōng)國的銅消費(fèi)增速自2015年開(kāi)始已明顯降低，由原來的兩位數增長，下(xià)降至2015年的0.4%。盡管2020年中(zhōng)國精煉銅消費(fèi)增長率爲13.5%，但考慮到2020年受新冠疫情影響的特殊性，精煉銅消費(fèi)增速可能再難出現高速增長。

根據金屬使用強度理論，歐美等發達經濟體(tǐ)銅消費(fèi)量早已進入穩定期。非洲部分(fēn)國家和印度經濟增長，可能成爲下(xià)一(yī)個銅消費(fèi)增長點。但是，由于這些國家和地區的經濟發展存在很大(dà)的不确定性，銅消費(fèi)量出現高速增長的可能性低。未來一(yī)段時間，銅消費(fèi)會随經濟增長而增長，但需要時間和機會。

中(zhōng)國的銅消費(fèi)以電(diàn)力行業爲主，近幾年，其消費(fèi)量占總消費(fèi)量的50%左右；其次是家電(diàn)行業，占總消費(fèi)量的15%~16%；其他主要行業還有建築、交通運輸、機械行業，占總消費(fèi)量的9%~11%。

未來中(zhōng)國的銅消費(fèi)将保持增長，但是增速将放(fàng)緩。主要消費(fèi)增長點在電(diàn)力、配電(diàn)網升級、農村(cūn)電(diàn)網改造、清潔能源和新能源汽車(chē)領域。

國内銅冶煉發展高峰期已過

全球精煉銅生(shēng)産國主要有中(zhōng)國、智利、日本、美國、俄羅斯，2021年，上述五國的精煉銅産量占全球的66.3%。

智利曾經是世界第一(yī)精煉銅生(shēng)産大(dà)國，2009年，該國精煉銅産量達到峰值。日本和美國的精煉銅産量過去(qù)10多年變化不大(dà)，未來也不會有高增長。剛果（金）的精煉銅産量由2007年的2.5萬噸，增加至2014年的74.2萬噸，此後增速放(fàng)緩。2021年，剛果（金）的精煉銅産量爲85萬噸。因爲該國銅資(zī)源豐富，銅精礦到國際市場的運費(fèi)很高，所以許多公司考慮在當地建設冶煉廠，未來該國精煉銅産量還将保持增長。類似的情況在贊比亞等國也同樣存在。

2021年，我(wǒ)國銅精煉産量達到1049萬噸，是1999年的8.9倍。2000—2014年，我(wǒ)國銅冶煉能力和産量快速增長；2015年，我(wǒ)國精煉銅産量增速明顯下(xià)降，增長率僅有4.1%；2018年，該增長率更是低至0.7%。

從總體(tǐ)來看，我(wǒ)國銅冶煉發展的高峰期已過，今後再難以出現過去(qù)那樣的高速增長期。考慮到國内銅資(zī)源匮乏以及嚴格的環保政策，國内企業緻力于海外(wài)礦業的發展，未來國内的冶煉産能增長有限。

國内銅礦自給率依然較低

2016—2020年，全球銅礦産量約爲2000萬噸；2021年，全球銅礦産量2134.7萬噸，同比增長3.8%。智利、秘魯、剛果（金）、中(zhōng)國、美國、俄羅斯、贊比亞、澳大(dà)利亞、哈薩克斯坦和墨西哥是銅礦産量前10位，合計占全球的78.9%。智利銅礦産量長期穩居冠軍，2021年，智利銅礦産量占全球的26.3%。秘魯銅礦産量連續7年位居第二，剛果（金）銅礦産量連續7年進入前五，是未來礦銅增長的主要國家之一(yī)。此外(wài)，印尼2021年銅礦産量增長48.6%，達到73萬噸，位列全球第11位。

礦業投資(zī)與金屬價格密切相關。一(yī)般在金屬價格高的時候，礦山并購交易活躍，勘探、前期開(kāi)發的項目多，開(kāi)工(gōng)建設的項目也多。礦業項目開(kāi)發建設周期一(yī)般爲5年左右，考慮投資(zī)滞後，金屬價格上漲時間爲1—2年，所以在金屬價格上漲後的7—8年是礦業投資(zī)項目投産的高峰期。2010—2012年，全球銅價持續上漲，引發了一(yī)輪銅礦投資(zī)高潮。2012—2016年，前期投資(zī)的礦山投産或達産，使得全球銅礦處在增長相對較快的周期，銅礦産量平均增幅達5%。2015—2016年，全球銅價下(xià)降，導緻近幾年開(kāi)工(gōng)建設的項目較少，産量平穩。2021年，銅價大(dà)幅上漲，銅礦産量增長3.8%。預計今年銅礦增量可觀，一(yī)是因爲減産礦山産量修複，二是有新投産礦山釋放(fàng)增量。

中(zhōng)國是世界最大(dà)的銅礦消費(fèi)國，銅礦自給率低。由于資(zī)源少，開(kāi)采條件較差，2018年，國内銅礦産量隻有150.7萬噸，比2016年下(xià)降18.6%。近3年，國内銅礦産量增長率爲4%~6.3%。2021年底，國内最大(dà)在建銅礦項目驅龍銅礦一(yī)期工(gōng)程建成投産，預計2022年産銅12萬~13萬噸金屬量。

2021年，全球回收廢銅923.2萬噸。2021年，國内應用廢銅446.4萬噸，占全球的48.3%。在中(zhōng)國的廢雜(zá)銅處理中(zhōng)，二次冶煉比例爲52.4%。

近兩年，廢銅進口政策逐漸“收緊”，再生(shēng)銅企業進口原料的渠道漸漸變窄。2021年以後，隻有再生(shēng)銅能自由進口，預計進口量短期減少，長期穩定。

銅價再難有去(qù)年上漲幅度

從曆史規律來看，銅價呈現6—10年的波動周期，并且牛市持續較短，持續1—3年；熊市時間較長，通常持續5—7年。

2017年，倫敦金屬交易所（LME）銅價格從年初的5542.5美元/噸，上漲至年末的7251.5美元/噸，漲幅高達30.8%，平均價格爲6173美元/噸。

2018年，銅價整體(tǐ)處于跌勢，倫銅價格從年初的7216.5美元/噸，下(xià)跌至年末的5912美元/噸，下(xià)跌18.1%，平均價格爲6525美元/噸。

2019年，銅價處于震蕩整理期，到2019年12月份，倫銅價格從年初的5912美元/噸，上漲至6144美元/噸，漲幅3.9%，年平均價格爲6005美元/噸。

2020年，銅價呈先抑後揚的“V”型走勢。受全球新冠疫情的沖擊，宏觀環境發生(shēng)重大(dà)變化，倫銅價格下(xià)跌至近4年低位4371美元/噸。在疫情得到一(yī)定控制後，世界主要經濟體(tǐ)出台一(yī)系列貨币與财政刺激政策，流動性大(dà)幅改善，全球經濟逐步複蘇，銅價觸底反彈。在此背景下(xià)，倫銅價格上漲至7800美元/噸，整體(tǐ)呈上行趨勢，年平均價格爲6169美元/噸。

2021年，銅價延續牛市行情，5月11日，倫銅價格創下(xià)10556美元/噸的新高；此後，随着我(wǒ)國保供穩價措施出台，銅價高位回落。2021年下(xià)半年，銅價整體(tǐ)處于震蕩格局，倫銅價格年漲幅21%，平均價格爲9315美元/噸。

2022年，銅價在一(yī)季度整體(tǐ)維持高位偏強運行态勢。3月4日，倫銅價格至10600美元/噸。随着衰退預期走強和加息路徑提速，銅價在6月份大(dà)幅下(xià)跌，預計下(xià)半年銅價仍以承壓運行爲主。

從長期來看，因爲資(zī)源開(kāi)采品位下(xià)降、新發現的大(dà)型礦山少、礦業投資(zī)減少、後續複産與擴建産能逐漸走弱，預計銅供應偏緊，價格向好，但很難有類似2021年大(dà)幅度的上漲。

冶煉廠生(shēng)産積極性随加工(gōng)費(fèi)波動

銅的粗煉費(fèi)用和精煉費(fèi)用在長期合同和現貨市場之間有很大(dà)的不同。現貨合同供應和價格風險大(dà)，不利于資(zī)源的穩定獲得。

銅冶煉廠的利潤來自銅精礦加工(gōng)費(fèi)及副産品利潤，加工(gōng)費(fèi)提高，冶煉廠利潤會相應增加。自2016年以來，銅精礦加工(gōng)費(fèi)連年下(xià)滑。2019年，國内冶煉廠長單加工(gōng)費(fèi)爲80.8美元/噸；2020年，加工(gōng)費(fèi)爲62美元/噸，同比下(xià)降23%；2021年，加工(gōng)費(fèi)下(xià)跌至59.5美元/噸；2022年，在銅精礦供給相對充裕且新增産量偏樂觀的背景下(xià)，加工(gōng)費(fèi)持續上漲，上半年，長單加工(gōng)費(fèi)爲65美元/噸。目前，加工(gōng)費(fèi)超過冶煉廠盈虧平衡線，冶煉廠積極性比較高。

筆者認爲，未來全球銅需求能否有更快的增長，主要取決于印度和非洲部分(fēn)國家的經濟發展，但是存在很大(dà)的不确定性。按照目前全球保有的地質資(zī)源和現有礦山的能力，在合适的銅價下(xià)，銅礦的供應和需求将保持動态平衡，不會出現長期的明顯供應不足。

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