在上海有色網（SMM）舉辦的2022第十七屆SMM中(zhōng)國銅業峰會上，SMM大(dà)數據總監葉建華現場分(fēn)析了2022年銅市供需格局并對未來價格走勢進行了展望。SMM預計2022年全球銅礦産量同比增速将達到5%；預計2022年中(zhōng)國電(diàn)解銅産量同比增長4%，下(xià)半年電(diàn)解銅供應激增已成定局，需求改善幅度令人擔憂。貨币流動性繼續收縮疊加基本面壓力令2022年下(xià)半年銅市面臨壓力。

一(yī)、宏觀面 

高通脹壓力下(xià)美聯儲激進加息 經濟衰退擔憂擾動全球 

美國5月CPI再創40年新高。美聯儲采取非線性的、更激進的鷹派措施可能性加強，美國民衆對于經濟的信心也逐漸走低。銅油比的持續走低也給予我(wǒ)們經濟由“滞脹”轉向衰退的警示。 

歐央行在控通脹與支持經濟增長的兩難困境中(zhōng)醞釀加息 

歐洲經濟景氣并不穩定也不均衡，但通脹問題不得不控。歐央行6月宣布：将在7月會議上将關鍵利率上調25個基點。自2022年7月1日起結束APP（資(zī)産購買計劃）下(xià)的淨資(zī)産購買。

歐央行啓動加息，美元短暫受到牽制。但歐美央行共同緊縮的進程中(zhōng)，歐元兌美元将總體(tǐ)将維持弱勢。 

國内政策穩增長态度十分(fēn)積極 期待效果兌現提振經濟脫離(lí)底部 

5月金融數據超預期反彈，反映出國内穩增長的積極态度，但是從結構上看，内需仍然疲弱。流動性寬松環境形成，但政策效果需要等待國内實體(tǐ)經濟數據來确認。 

世界主要經濟體(tǐ)通脹高居不下(xià)，衰退預期增大(dà)

二、基本面 

SMM預計2022年全球銅礦産量同比增速将達到5%。近五年可見的海内外(wài)銅粗煉項目合計産能達546萬噸，其中(zhōng)處在可能計劃中(zhōng)的項目産能223萬噸。 

得益于高TC及副産品硫酸價格 國内冶煉廠利潤居于高位 

得益于高TC及副産品硫酸價格，國内銅冶煉廠冶煉利潤高企，驅動生(shēng)産積極性。不過目前國内冶煉廠開(kāi)工(gōng)率已經位于高位，冶煉利潤對于中(zhōng)國電(diàn)解銅産量的邊際貢獻度有限。 

冶煉廠集中(zhōng)檢修及年内突發停産 國内電(diàn)解銅産量增長不及預期 國内多家冶煉廠集中(zhōng)檢修，疊加山東地區煉廠停産，5月電(diàn)解銅預計觸底（年内第二低）。另外(wài)新擴建項目投放(fàng)進度不及預期，全年電(diàn)解銅增量面臨下(xià)調。預計2022年中(zhōng)國電(diàn)解銅産量爲1038萬噸，同比增長4%。

上半年進口窗口鮮少打開(kāi) 電(diàn)解銅進口量維持較低水平 

上半年進口窗口鮮少打開(kāi)，國内電(diàn)解銅進口量維持低位。出口窗口的打開(kāi)一(yī)度令國内冶煉廠積極出口電(diàn)解銅至保稅區或海外(wài)交倉，進一(yī)步加劇國内銅供應緊張格局。 

但下(xià)半年國内電(diàn)解銅産量增量明顯，國内消費(fèi)對進口銅訴求受抑。但是宏觀上内外(wài)經濟環境的劈叉有可能在比價上創造機會。 

廢銅供應緊張也爲銅庫存去(qù)化提供了支撐 

國内疫情原因緻使國内再生(shēng)銅回收及産出量不理想，銅價于去(qù)年大(dà)行情至今國内貨商(shāng)在手庫存已不足，廢銅供應彈性減弱。 

精廢銅杆周度開(kāi)工(gōng)情況的差異在一(yī)定程度上也反映了廢銅的緊張問題。銅價急跌行情令精廢價差驟然縮小(xiǎo)乃至倒挂，利廢企業原料采購不足已經出現減停産狀況。 

國内電(diàn)解銅供應增量部分(fēn)兌現 社會庫存仍處于曆史同期低位 

境内社會庫存總數自3月開(kāi)始回落，并一(yī)直處于曆史同期低位，對于盤面back結構以及現貨升水均起到了明顯的支撐。目前國内供應增量部分(fēn)兌現（主要來自于山東煉廠複産），伴随消費(fèi)邊際修複，社會庫存磨底。

疫情影響銅消費(fèi)弱于同期水平 關注後市刺激政策兌現

下(xià)遊家電(diàn)、建築等受疫情影響牽動精銅杆開(kāi)工(gōng)率、銅闆帶開(kāi)工(gōng)率、銅管開(kāi)工(gōng)率、線纜開(kāi)工(gōng)率弱于同期水平。

2022上半年基建刺激經濟難尋發力點 電(diàn)源與電(diàn)網端口投資(zī)增速劈叉 

2022國網計劃投資(zī)額增長1.2%，但考慮到原材料價格的上漲，所帶來的耗銅量并沒有多樂觀。“十四五”期間全國電(diàn)網投資(zī)預計近3萬億元，雖然顯著高于“十三五”和“十二五”期間的2.57萬億元、2萬億元，但值的注意是投資(zī)方向和物(wù)資(zī)價格上漲帶來的單耗壓力。 

地産對銅消費(fèi)拉動呈下(xià)行趨勢 長期拖累家電(diàn)等相關行業 

房地産基本數據表現萎靡，雖國家救市政策不斷，但疫情好轉後地産仍處于磨低階段，新訂單回升有限。受房地産拖累加上出口紅利漸消，内需外(wài)供同步走弱下(xià)，家電(diàn)産量同比負增長。 

傳統汽車(chē)及電(diàn)子行業表現萎靡 新能源相關行業則保持良好韌性 

随着受疫情影響的進口零部件短缺問題改善，涉及長三角地區的國産零部件體(tǐ)系供應商(shāng)逐步恢複基本供貨，促進全國5月生(shēng)産迅速恢複。 

新能源汽車(chē)産銷仍保持漲勢，滲透率不斷提高。上海汽車(chē)産業鏈和整車(chē)廠啓動複工(gōng)複産，影響動力電(diàn)池企業和主機廠的動力電(diàn)池原材料價格已開(kāi)始回落，下(xià)半年供需關系将得到較好扭轉，新能源汽車(chē)行業已迎來轉折點。 

随着疫情好轉，電(diàn)子行業芯片短缺對生(shēng)産的阻礙将減弱，但終端消費(fèi)類電(diàn)子需求疲軟，僅靠新能源相關行業拉動銅消費(fèi)有限。 

海外(wài)庫存重回下(xià)降通道 歐美供應鏈壓力下(xià)現貨仍緊張 

在國内銅出口潮過去(qù)後，LME庫存再次進入下(xià)降通道，其中(zhōng)歐洲庫存尤其緊張。歐洲地區冶煉廠二季度檢修影響下(xià)，現貨緊張格局明顯。受制于運力限制及運輸成本的上升，歐美地區現貨溢價不斷攀高。 

中(zhōng)國電(diàn)解銅供需平衡：下(xià)半年供應激增已成定局 

需求改善幅度令人擔憂 貨币流動性繼續收縮+基本面面臨壓力，2022年下(xià)半年銅市面臨壓力。

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